英国退欧公投不是结束是开始

2016年6月30日

2016年6月23日英国举行全民公投决定是否退出欧盟。公投结果最终以赞成退出欧盟的占51.9%；反对退出欧盟的占48.1%的比数决定英国退出欧盟。结果震撼全世界，市场出现剧烈的波动，欧美波动超过500多个点，镑美波动接近1800多个点，跌破08年金融危机创下的最低位。另一方面，避险情绪高昂，黄金飙涨超过100美金，突破近期1300一线阻力位置，创年内新高。美元在英镑和欧元这两大对手盘大跌以及避险需求强烈的推波助澜下被大幅推高，福汇道琼斯美元指数当天大涨接近3%，创下金融危机以来的最大当日涨幅。此外，恐慌情绪引发全球股指大幅下挫，其中欧洲的英国FTSE 100指数开盘下跌7.7%；德国DAX指数开盘下跌10%。基本上所有的风险资产都在跌，所有的避险资产都在涨。英镑和欧元未来何去何从呢？以下，笔者将从英国的经济基本面，货币政策和市场情绪三个方面来对英镑和欧元的中长期走势进行分析。

贸易赤字增加资本流出：

首先，英国退欧对经济影响最大的将会是贸易方面。截至2015年，英国对欧盟的出口贸易帐约1841亿美元，英国对欧盟的进口贸易帐约3023亿欧元，英国对欧盟的赤字盈余约1182亿欧元。从双方在产业和贸易上的依赖程度来看，英国对欧盟的依赖高于欧盟对英国的依赖，英国对欧盟的贸易赤字近年来也有扩张的趋势，加上退欧公投之后英镑兑欧元汇价大幅贬值，直接增加了进口的成本，贸易帐将会出现更大的赤字。此外，英国退欧，将失去欧盟国之间一些贸易的优惠条件，这无容置疑会进一步增加英国对欧盟的贸易成本。对于欧盟来说，英国市场是欧洲重要的需求方，一旦退欧对欧盟经济也将形成打击。美国方面，今年4月，美国总统奥巴马访英期间表示，如果英国脱离欧盟，将可能花上十年以上的时间和美国协商新的贸易条约。这话简单能解读为如果英国真得脱离欧盟，将失去美国这第三国贸易伙伴。总的来说，英国的贸易帐在未来潜在很大可能性出现赤字进一步扩张，这无疑将负面影响GDP的增长。我们可以密切关注英国和欧盟的GDP季度值，如果表现不理想，将会打压英镑以及欧元的汇价。

另一方面，英国退欧会造成很大的商业投资风险，投资往来也将减少，导致大量资本流出。在英国退欧之前，其他国家要投资欧洲，通常会首选投资在英国，这是英国国外直接投资（FDI）最重要的来源之一。根据统计，55%的非欧盟跨国公司将总部设在英国，当中不乏全球型的银行，例如花旗银行等200多家金融跨国企业。退欧公投之前，超过80%驻点伦敦的跨国企业表示反对退欧，花旗银行更公开表示如果英国真退欧了，可能转移总部到其他金融中心如法兰克福。主要的原因是退欧之后，将使得这些企业在欧盟甚至第三国在准入制度、税收等方面面临障碍。英国需要与欧盟和第三国开展独立谈判，这无疑将增加投资成本。短期上，目前已经有部分资金流出到避险资产上，包括美元，日元等，对国内投资造成拖累，影响本土经济。中长线上，更多的资本会持续流出欧洲，这无疑对未来英镑和欧元的走势形成很大的压力。

更宽松的货币政策：

退欧公投后英镑大幅贬值，导致市场出像恐慌，资金大量外流，短期内，英国央行需要保持市场流动性去避免大规模银行挤提或是金融系统混乱失灵以及金融市场的稳定性。根据英央行5月的利率决议，委员会一致通过维持利率及3750亿英镑资产的购买规模不变。在通胀报告中，英央行将2016年底通胀预期由0.8%上调至0.9%，将2017年底通胀预期由1.9%下调至1.8%，将2018年底通胀预期维持在2.2%不变，此外，英央行也下调了未来3年的经济增速，并表示下调经济增长预期源于生产力以及消费疲弱。中长期上来看，英国央行在未来的利率决议上需要更多的去调控经济增速以及退欧带来的经济冲击，主要可以从利率政策与购债规模两个方面著手。通过改变利率是调控市场最直接的货币政策。一般而言，如果通胀率高，经济过热，央行倾向加息去增加融资成本，压制通胀率，缓冲泡沫形成。反之，如果经济萧条，通胀率低，央行倾向降息去刺激融资和消费从而刺激经济发展。笔者认为，退欧之后，英镑汇率已经大幅下挫，降息将进一步打压汇价，提升通胀率和增加进口成本，而且英国利率已经很低，降低利率未必能够产生特别大的促进作用。另外，降息也会减少资本投资的收益，导致更多资本外流。因此如果要防止资本外流及抑制通胀，提高利率的可能性更高。然而，英央行现在最需要去支持经济，维持整体流动性和金融市场稳定，不宜大刀阔斧通过改变利率来调控市场，这对于已经历过一场暴风雨的英镑来说会有点吃不消。因此，笔者认为英国央行在未来的利率决议中，暂时不会将注意力聚焦在调整利率上，反而会更倾向于选择较为保守的扩大量化宽松政策，比如扩大购债规模。

欧元区方面，在6月的利率决议中，欧央行维持利率不变，维持每月800亿欧元的购债规模。并且调整了未来三年的经济增长以及通胀预期:将2016年GDP增长由1.4%上调到1.6%，维持2017年GDP增速1.7%不变，将2018年的GDP增长由1.8%下调至1.7%；将2016年调和CPI由1.1%上调至1.2%，维持2017年调和CPI维持1.8%的预期不变，维持2018年调和CPI维持1.6%的预期不变。笔者认为，根据目前的经济增速以及通胀预期，加上英国退欧为欧元区带来的经济冲击，欧央行在中长期上将继续维持宽松的货币政策，包括维持目前或者更低的利率水平以及维持800亿欧元的购债计划一直到通胀率达到2%的目标水平为止。欧央行行长德拉吉更表示，如有必要，欧央行将使用一切手段以支持经济，委员会将确保低通胀环境不会固化。若金融环境出现意外收紧，委员会将立即采取行动。

市场情绪仍然避险：

美国商品期货委员会（CTFC）期货持仓数据显示，截止6月21日，英镑投机净空头增加42%至5.2万份。其中投机多头减少32%至4.1万份，投机空头减少 5%至9.3万份。

(数据来源：CFTC，DailyFX中文网)

美国商品期货委员会（CTFC）期货持仓数据显示，截止6月21日，欧元投机净空头增加9%至6.1万份。其中投机多头减少15%至8.8万份，投机空头减少7%至15万份。

(数据来源：CFTC，DailyFX中文网)

笔者认为，从期货持仓数据角度来看，英镑及欧元的投机空头头寸有增加的势头，整体市场情绪偏向看空英镑和欧元。此外，英国退欧公投其实只是一个开始，未来将带来更过不确定的政治因素，包括英国需要和欧盟谈判实际退欧的程序；苏格兰以及北爱尔兰可能需求独立公投脱离英国等等。欧元区也不能幸免，英国成功退欧开了先例，可能导致市场再次回到希腊应不应该被逐出欧元区的焦点上，因为希腊的债务问题一直困扰整个欧盟，对于整个欧元区的经济来可以说是百害而无一利。如果把希腊退了，接下来会不会是轮到其他欧猪四国呢？当然，现在讨论这些未免过早，但是不可否认的是英国公投引发了一系列的风险事件，除了更多潜在的公投，最接近的就是未来3个月内英国需要举行大选，选出卡梅伦的接班人。这些风险事件将再次引发市场的波动，避险情绪将会再次上扬，这对于有风险货币属性的英镑和欧元并不是一个利好的消息。

中长期走势：

从经济方面来看，英国和欧盟在退欧之后将迎来经济冲击，其中以贸易赤字恶化以及国外投资流出最为严重。从货币政策的角度来说，英国和欧央行将继续维持量化宽松或者采取更宽松的货币政策去刺激经济复苏。市场情绪方面，中期上来看，潜在不少地缘政治因数，市场整体还是比较偏向于追捧避险资产。

美元作为欧元与英镑最大的对手盘，关注它的走势有助投资者分析欧元及英镑未来的走势。自美联储第一次加息后，市场一直在预期美元接下来的加息时间表。加息预期一支持美元上涨，福汇道琼斯美元指数当前价格位于高位大幅度震荡，上方阻力位置在12306附近，下方支撑在11634-11750区域（见图表1）。

（图表1：来源：福汇交易平台2.0绘图宝）

在6月发布的季度预测中，美联储下调了GDP增长、利率预测，上调了通胀预测，保持失业率预期不变；新闻发布会上，美联储主席耶伦的讲话措辞谨慎，仍未给出明确的下次加息时点暗示。但是5月的非农强差人意，预期16万但是结果只有3.8万（见图表2）。由于英国退欧，未来经济出现了诸多不确定因素，给予了美联储目前暂不加息充分的理由。但是很明显，美联储加息的预期仍然存在，只是时间点的问题而已。美元本身也是避险货币，笔者认为，未来还存在不少风险事件，包括退欧触发的地缘政治问题，欧元区的债务问题，美国的大选等等，市场将倾向避险，有利于美元在中长线上的走势。

（图表2：资料来源：DailyFX中文网）

综合以上四方面的分析，笔者认为英镑中长期上的走势缺乏利好消息，投资者可以适度关注做空机会。截至6月29日，镑美已经跌破08年金融危机的最低位，打开下降空间。目前处于1.31及1.35区间中震荡盘整，如果下破1.31前期低位，下方支撑可以留意1.30整数位置。欧美整体走势比英镑要强，英国退欧公投之后，欧美下破1.10之后现支撑，短期有反弹迹象。中长期上来看，汇价于1.15-1.05的区间内大幅震荡，投资者可适当关注上方阻力1.15，此位置曾多次被市场测试未能上破，下方1.05为两年区间底部，支撑力度比较强。

（图表3：来源：福汇交易平台2.0绘图宝）

（图表4：来源：福汇交易平台2.0绘图宝）

英国退欧公投虽然已经落下帷幕，但是并没有为英国带来“光荣独立”，公投之后的民调也显示退欧并不是英国人所想要的结果，目前已有超过400万英国人联名要求二次公投。近期的新闻媒体更指出公投之后最多英国人搜索的竟然是“欧盟是什么”；连首相卡梅伦夜在公投后也宣布辞职。且不论公投带来的市场冲击，英国与欧盟可算上演了一个历史闹剧。此外，标普早前宣布将英国的长期主权信用评级由最高级AAA降至AA，英国首次失去自1978年以来标普的最高评级。虽然如此，笔者认为这并不会对英镑和欧元在国际货币体系中的地位造成很大的影响。未来美元依旧是国际货币体系中最具影响力以及计价能力的货币。从货币政策上来说，英镑本来就不属于欧元区，所以英国退出欧盟并不会影响到英镑本身在国际上的认受性及通行性。欧元也不会因为英国退欧出现权重变更问题。

最后，欧洲的潘多拉盒子被英国打开，有如蝴蝶效应，未来存在更多风险事件，市场势必再起风浪，投资者切记要做好风险管理，因为这不是结束，是开始。

笔者为福汇上海咨询中心总经理兼首席货币分析师李映康

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